集中度風險：持倉分散，風險未必分散

持倉更多，不一定代表更分散

市值加權指數按公司的市場價值分配比重，並不以平均分散風險為目標。當少數大型企業持續跑贏市場，它們在指數中的比重就會增加，指數表現也會愈來愈依賴它們。S&P Dow Jones Indices 指出，截至 2025 年中，標普 500 指數十大公司的比重已接近 40%，達到 1960 年代中期以來未見的水平。

集中投資不一定有問題。市場領導企業可能財務穩健、競爭優勢持久，而且增長較好。值得留意的是，投資者可能沒有察覺，不同持倉其實都依賴同一套盈利預期、估值環境或技術周期，甚至面對相同的地緣政治風險。

股票買得多，不代表它們面對的風險各不相同。

風險可以集中在哪些地方？

• 個股：少數公司的持倉佔了投資組合大部分價值，或貢獻了大部分預期回報。
• 行業與風險因素：不同企業可能同時受技術周期、利率、估值變化或同一市場主題影響。
• 地區：不同持倉依賴相同銷售市場、生產基地、商品運輸路線，或受同一地區的監管政策影響。
• 供應鏈：看似無關的企業，可能依賴同一晶圓代工廠、雲端平台、物流通道、礦產加工商或內部服務中心。
• 政策：不同持倉同時受某項關稅、出口管制、制裁、稅務或產業政策影響。

除了持倉比例，也要看共同風險

首先可以查看前五大及前十大持倉的比重。赫芬達爾—赫希曼指數（HHI）及「有效持倉數目」，能進一步衡量個股集中程度。不過，分析也應涵蓋各企業的地區收入、生產及採購地點、關鍵業務依賴，以及它們是否會受到同一監管事件影響。

深入研究實際業務後，我們可能發現，兩隻名稱不同的基金，或兩家不同行業的企業，仍面對相同風險。這也讓壓力測試更貼近現實：除了測試個別股票下跌，還可以評估一條供應路線或一個市場中斷，會同時影響哪些持倉。

為集中風險設定界限

• 分清楚哪些集中投資是主動選擇，哪些只是跟隨指數配置而產生的結果。
• 為大型持倉、行業、風險因素、國家及共同業務依賴設定監察門檻。
• 比較替代投資時，同時考慮企業基本面及容易被忽略的地緣政治風險。
• 當持倉比例或共同風險超出可接受範圍時，才調整配置；股價上升本身並不一定是減持理由。

目標並不是把每隻股票的比重都調成一樣，而是知道投資組合集中在哪些地方、為甚麼這樣配置，以及哪些事件可能令多項持倉同時受損。